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TOM在線私有化啟發(fā)小規(guī)模中國(guó)概念股

2007-03-20 10:44 作者：董曉常 責(zé)任編輯：zhongyuexuan

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　　邏輯

　　此前在2003年TOM在線從TOM集團(tuán)分拆出來(lái)于中國(guó)香港和美國(guó)兩地上市，被認(rèn)為是TOM集團(tuán)在資本運(yùn)作上的一記妙著。“當(dāng)時(shí)分拆的初衷是TOM在線獨(dú)立發(fā)展更有利，而且相比TOM集團(tuán)的傳統(tǒng)媒體、廣告業(yè)務(wù)，TOM在線作為獨(dú)立業(yè)務(wù)投資者給的估值更高。但現(xiàn)在很顯然這兩個(gè)條件都已經(jīng)不成立了�！鄙鲜鋈耸空f(shuō)道。

　　實(shí)際上投資者如今對(duì)TOM在線的估值正在走向一個(gè)危險(xiǎn)的方向。以美國(guó)資本市場(chǎng)為例，自2006年四月TOM股價(jià)攀升至歷史最高的28.89美元之后便一路下跌，最低時(shí)曾一度跌至8.83美元。

　　投資者對(duì)TOM在線價(jià)值判斷的主要依據(jù)便是其所依賴的無(wú)線增值行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入低谷。中國(guó)移動(dòng)于2006年7月7日推出一系列整治措施被認(rèn)為對(duì)無(wú)線增值行業(yè)造成沉重打擊。TOM在線在該系列規(guī)定施行的第一個(gè)財(cái)季收入和利潤(rùn)便較上一年度同期分別減少15%和59%。

　　旨在提升投資者信心的TOM在線于2006年12月宣布同eBay合作，以易趣為核心成立雙方共營(yíng)的合資公司，從而進(jìn)入電子商務(wù)領(lǐng)域。但這項(xiàng)著眼未來(lái)的交易并沒(méi)有提升投資者的信心，反而導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌。“在業(yè)務(wù)層面TOM在線短期內(nèi)看不到可以大規(guī)模盈利的新項(xiàng)目，而在錯(cuò)過(guò)新浪之后也沒(méi)有合適的收購(gòu)對(duì)象。私有化也是無(wú)奈之舉�！睒I(yè)內(nèi)人士分析道。

　　對(duì)TOM在線更加不利的是，目前的股價(jià)和市值仍然不是投資者的心理底線。除了TOM在線之外，另外幾個(gè)無(wú)線增值概念的中國(guó)概念股損失更加慘重：空中網(wǎng)、華友世紀(jì)和掌上靈通在過(guò)去的半年中股價(jià)均在10美元以下的低位徘徊。TOM在線能夠勉強(qiáng)維持目前10美元以上的股價(jià)，更多得益于其在無(wú)線增值市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者的地位以及其擁有的現(xiàn)實(shí)門戶的依托。“對(duì)TOM在線而言，如果繼續(xù)等待下去只會(huì)導(dǎo)致股票縮水更加嚴(yán)重。2006年第三季度業(yè)績(jī)只有后半個(gè)季度受到移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商新政策影響，其業(yè)績(jī)下滑已經(jīng)如此嚴(yán)重。在接下來(lái)的幾個(gè)季度這種影響將日益加劇�！鄙鲜鋈耸勘硎�。

　　面對(duì)如此不利的市場(chǎng)環(huán)境，SP公司的轉(zhuǎn)型已經(jīng)勢(shì)在必行。而包括TOM在線在內(nèi)的SP公司實(shí)際上早就開(kāi)始了轉(zhuǎn)型自救。掌上靈通早在2005年便開(kāi)始向媒體廣告業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；空中網(wǎng)在去年開(kāi)始投入巨資向無(wú)線互聯(lián)網(wǎng)門戶轉(zhuǎn)型；華友世紀(jì)則在去年開(kāi)始投資原創(chuàng)音樂(lè)，艱難的進(jìn)行從SP向CP的轉(zhuǎn)型。而TOM在線過(guò)去幾年也多次布局新業(yè)務(wù)，包括電子商務(wù)業(yè)務(wù)易趣、網(wǎng)絡(luò)通信業(yè)務(wù)Skype以及手機(jī)支付業(yè)務(wù)。但這幾個(gè)新方向大都屬于沒(méi)有明確商業(yè)模式的業(yè)務(wù)，而且和無(wú)線增值一樣面臨監(jiān)管政策不明朗的痼疾。“很顯然，如果成為一個(gè)私有公司，在這些新業(yè)務(wù)的拓展上TOM在線會(huì)有更大的空間�！鄙鲜鋈耸糠Q。

　　當(dāng)然，作為第一個(gè)由上市公司私有化的中國(guó)概念股，TOM在線在資本市場(chǎng)的進(jìn)退自如也給業(yè)界留下了更多的想象空間。“TOM在線如果按計(jì)劃以較低的溢價(jià)完成私有化，則會(huì)為其將來(lái)再次上市贏得可觀的贏利空間。”該人士最后說(shuō)道。

　　新選擇

　　作為首個(gè)主動(dòng)退市的中國(guó)概念股，TOM在線的私有化計(jì)劃在國(guó)內(nèi)掀起了軒然大波。聯(lián)想到此前2月3日惠普也宣布將從納斯達(dá)克退市，似乎一股退市的熱潮開(kāi)始蔓延開(kāi)來(lái)，然而私有化果真會(huì)在中國(guó)概念股中成為風(fēng)潮么？恐怕答案是否定的。

　　“一般私有化可能有幾個(gè)原因：作為獨(dú)立公司從戰(zhàn)略上沒(méi)有合理性、股價(jià)嚴(yán)重低估或者作為上市公司監(jiān)管費(fèi)用太高，特別是由于美國(guó)的薩班斯法案所帶來(lái)的高昂費(fèi)用�！币晃煌缎腥耸糠治龅�。

　　在納斯達(dá)克和紐交所同時(shí)上市的惠普選擇退出納市，轉(zhuǎn)而單獨(dú)在紐交所交易，主要的原因是節(jié)省上市公司管理成本。但對(duì)于包括TOM在線在內(nèi)的中國(guó)概念股而言，最敏感的應(yīng)該還是股價(jià)被低估，而非管理費(fèi)用上的考慮�！皩�(duì)于處于成長(zhǎng)期的中國(guó)概念股來(lái)說(shuō)，具有上市公司身份這樣一個(gè)有力的資本杠桿顯得至關(guān)重要。”上述人士表示。

　　在回應(yīng)股價(jià)被低估的策略上，上市公司最通常的選擇應(yīng)該是股票回購(gòu)，類似于TOM在線這樣的退市行為屬于極端之舉�！巴耸兄骉OM在線仍然屬于上市公司的一部分，其資本杠桿已然存在。”該人士說(shuō)道。

　　自去年以來(lái)，隨著中國(guó)概念股的走低，包括網(wǎng)易、盛大在內(nèi)的數(shù)家認(rèn)為自己股票被低估的公司展開(kāi)了大規(guī)模的股票回購(gòu)計(jì)劃。然而，對(duì)于盛大和網(wǎng)易這些規(guī)模和收益都比較大的中國(guó)概念股來(lái)說(shuō)，私有化只是一個(gè)幻象而已，資本市場(chǎng)對(duì)其本身的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展還是必不可少的。一個(gè)明顯的例證是某中國(guó)概念股的創(chuàng)始人數(shù)次抨擊資本市場(chǎng)弊端，并坦言后悔赴美上市，但該公司似乎從來(lái)沒(méi)有考慮過(guò)從納市退市。

　　從可行性上來(lái)說(shuō)，那些小規(guī)模的中國(guó)概念股才應(yīng)該認(rèn)真考慮私有化的問(wèn)題，比如藝龍、金融界、華友世紀(jì)和掌上靈通等。這些公司受行業(yè)影響或自身經(jīng)營(yíng)所致，在過(guò)去數(shù)個(gè)財(cái)季中已經(jīng)開(kāi)始停止增長(zhǎng)，而且利潤(rùn)大都降至100萬(wàn)美元以下，藝龍和金融界甚至在2006年第四季度開(kāi)始虧損。

　　從財(cái)務(wù)層面看，這些公司未來(lái)一年的凈利潤(rùn)甚至只能剛剛抵消上市公司的管理費(fèi)用；從業(yè)務(wù)層面看，這些公司大都在核心業(yè)務(wù)上陷于困境，亟需注入或依附于新的資產(chǎn)，以產(chǎn)生新的價(jià)值。從客觀條件而言，藝龍是目前最適合私有化的中國(guó)概念股。這個(gè)公司目前已經(jīng)成為IAC Travel的全資子公司，而且在剛剛過(guò)去的第四季度陷于虧損窘境，和TOM在此前所處的境遇類似。

　　雖然私有化短期內(nèi)不會(huì)成為中國(guó)概念股的一股新潮，但是作為公司發(fā)展歷程中的一個(gè)選擇，TOM在線所引發(fā)的私有化熱潮依然會(huì)對(duì)中國(guó)公司產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

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